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华创债券:资金面紧张加剧 继续关注通胀超预期可能性

更新时间:2016-03-18 10:49 来源:屈庆债券论坛
资金面紧张加剧,继续关注通胀超预期可能性华创债券日报华创债券团队 屈庆债券论坛

  资金面紧张加剧,继续关注通胀超预期可能性——华创债券日报

  华创债券团队 屈庆债券论坛

  投资要点:

  1. 周四资金面显得异常紧张,我们认为主要有如下两个因素:

  第一,逆回购利率不变,印证MLF利率和公开市场利率各司其职。由于汇率的约束和防止金融杠杆进一步上升,7天回购利率保持稳定;而为了信贷扩张更快和成本更低,MLF利率持续下调。公开市场操作利率未发生变化也使得资金利率不降反升;

  第二,周四并未出现MLF操作的新闻,昨日MLF很可能只是“询而不发”。我们在昨天分析MLF利率下调对于债券市场的影响事曾经指出,本次MLF利率下调后,如果我们后续能够看到信贷继续较快增长,那么长端利率恐怕也会在波动中继续上行,收益率曲线也会继续恢复陡峭化。如果MLF只是下调利率,并未及时投放,可能会使得长端利率以更快速度反弹。

  周五将有转债打新,冻结2000亿左右的资金,流动性难言乐观,需要继续关注。

  2. 此外,我们继续提示通胀超预期的压力:

  第一,农业部公布的数据显示,2月生猪存栏量和能繁母猪存栏量环比继续下滑,持续下降的猪肉供给仍给后期猪肉价格带来继续上涨的动力。

  第二,由于美联储释放鸽派言论,美元指数出现较大幅度下跌,对于大宗商品价格起到利好。周四螺纹钢、热轧卷板、铁矿石期货涨幅均超过4%。美元指数的回落将带来一定输入性通胀压力。

  第三,海外油价继续反弹,后期如果油价继续上涨,有可能触发国内上调油价,对于非食品CPI上涨的压力。

  由于通胀和通胀预期仍在继续升温,我们判断长端利率仍面临向上压力,建议机构保持谨慎操作。

  3. 近期大家对通货膨胀问题比较关心,从今天起我们将每日对高频物价指数进行跟踪,从我们跟踪的数据可以看到,昨日蔬菜价格小幅上涨,农业部菜篮子产品批发价格指数上涨0.7%;全国生猪价格持平于18.42元/公斤,其他肉禽类价格小幅下跌;广州江南水果类价格批发指数下跌0.9%;前海鸡蛋批发价格指数小幅下跌0.7%;商品价格指数方面,钢铁价格指数下跌1.3%,有色指数下跌0.1%,塑胶指数上涨0.3%,其他价格指数持平。

  4. 国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于建立部分地区企业申请企业债券“直通车”机制的通知》,对 “奖励”地区的发行人申报发行企业债不再要求先通过省级发改委转报,可以按照预约时间直接上报国家发改委。我们认为证监会、交易商协会和发改委监管竞争日趋激烈,各监管机构发布新规增强吸引力。此次企业债新规仅是为了加快企业债发行流程,对企业债供给规模和城投企业信用资质影响较小。

  一、利率债市场展望:MLF询量并不缓解资金紧张,继续关注通胀超预期可能性

  周四公开市场并未下调利率,资金面较为紧张,开盘后利率即出现小幅反弹;午盘后市场迟迟未见到MLF操作新闻,利率反弹速度加快,10年期国债和金融债收益率较周三收盘出现2-3bp的上行。

  周四资金面显得异常紧张,我们认为主要有如下两个因素:

  第一,逆回购利率不变,印证MLF利率和公开市场利率各司其职。由于汇率的约束和防止金融杠杆进一步上升,7天回购利率保持稳定;而为了信贷扩张更快和成本更低,MLF利率持续下调。这一组合和总理答记者问时候的“决不能脱实向虚”的表述是一致,也与广义信贷宏观审慎评估政策,M2与社融目标均设定为13%是一脉相承的。公开市场操作利率未发生变化也使得资金利率不降反升;

  第二,周四并未出现MLF操作的新闻,昨日MLF很可能只是“询而不发”。我们在昨天分析MLF利率下调对于债券市场的影响事曾经指出,MLF利率下调会从情绪上带动长端利率下行,而公开市场利率保持不变又会限制短端利率下行,继而影响长端利率下行空间。从16年三次下调MLF利率的走势来看,长端利率均呈现先下行后反弹的走势,而随着信贷投放加码,并已经对于房地产市场和投资增速起到了积极影响,导致长端利率中枢在震荡中反而有所上行。因此,本次MLF利率下调后,如果我们后续能够看到信贷继续较快增长,那么长端利率恐怕也会在波动中继续上行,收益率曲线也会继续恢复陡峭化。如果MLF只是下调利率,并未及时投放,可能会使得长端利率以更快速度反弹。

  周五将有转债打新,冻结2000亿左右的资金,流动性难言乐观,需要继续关注。

  此外,我们继续提示通胀超预期的压力:

  第一,农业部公布的数据显示,2月生猪存栏量和能繁母猪存栏量环比继续下滑,分别为-1.8%和-0.6%,使得其同比依然保持-5.5%和-7.9%的较大负增长。从供需平衡的角度来看,持续下降的猪肉供给仍给后期猪肉价格带来继续上涨的动力。

  第二,由于美联储释放鸽派言论,美元指数出现较大幅度下跌,对于大宗商品价格起到利好。周四螺纹钢、热轧卷板、铁矿石期货涨幅均超过4%。美元指数的回落将带来一定输入性通胀压力。

  第三,海外油价继续反弹,ICE布油、ICE WTI原油、NYMEX原油价格均超过40美元,已经超过发改委调控油价的下限,后期如果油价继续上涨,有可能触发国内上调油价,对于非食品CPI上涨的压力。

  由于通胀和通胀预期仍在继续升温,我们判断长端利率仍面临向上压力,建议机构保持谨慎操作。

  二、每日高频物价指数跟踪:蔬菜价格小幅上涨,猪肉价格持平,钢铁指数小幅下跌

  近期大家对通货膨胀问题比较关心,从今天起我们将每日对高频物价指数进行跟踪,由于部分数据更新较慢,每日跟踪的数据为前一天的变化情况。从我们跟踪的数据可以看到,昨日蔬菜价格小幅上涨,农业部菜篮子产品批发价格指数上涨0.7%;全国生猪价格持平于18.42元/公斤,其他肉禽类价格小幅下跌;广州江南水果类价格批发指数下跌0.9%;前海鸡蛋批发价格指数小幅下跌0.7%;商品价格指数方面,钢铁价格指数下跌1.3%,有色指数下跌0.1%,塑胶指数上涨0.3%,其他价格指数持平。

  三、信用债市场展望:发改委新规加快发债流程,但对企业债供给规模和城投企业信用资质影响较小。

  周四信用债二级市场交投平淡。短融交投平淡,成交多集中在4-8个月的短融产品,收益率有所上行;中票交投平淡,收益率小幅震荡;企业债市场交投平淡,成交收益小幅下行。

  信用债一级市场供给旺盛。短融发行19只,发行规模279.5亿元;中票发行6只,发行规模50亿元,期限3-5年;企业债发行1只,总规模15亿元;公司债共发行13只,发行规模217.5亿元,期限3-7年。

  上海清算所发布公告称,截至17日,南京雨润仍未足额支付“15雨润CP001"付息兑付资金,暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

  3月10日国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于建立部分地区企业申请企业债券“直通车”机制的通知》,发改委将对2015年国务院大督查中落实有关政策措施成效较明显的地区(20个市州和20个县市区)实行申请企业债券“直通车”机制的激励支持。

  第一,去年11月国家发改委曾发布简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见,从简化申报程序、精简申报材料和提高审核效率三个方面提高注册发行效率,其中简化申报程序要求地方企业向省级发改委提交申报材料后,省级发改委应于5个工作日转报给国家发改委。而这次“直通车”机制进一步简化申报程序,“奖励”地区的发行人申报发行企业债不再通过省级发改委转报,按照预约时间直接上报国家发改委。

  第二,证监会、交易商协会和发改委监管竞争日趋激烈,各监管机构发布新规增强吸引力。证监会去年1月发布《公司债券发行与交易管理办法》,全面放松发债主体、发行方式、发行期限和流通场所,简化发行审批流程,并建立了投资者适当性管理制度。今年2月交易商协会发行新修订的发行注册工作规程,新增分类分层管理安排,即通过条件将企业分为两类,针对不同类别的企业采用不同的发行流程。

  第三,此次企业债新规仅是为了加快企业债发行流程,但对企业债供给规模影响较小。由于目前企业债主要是城投债,因此判断新增企业债供给应主要取决于城投企业的融资需求。去年城投企业融资环境前紧后松,目前银行和债券监管机构对城投企业都持有较为宽松的融资条件,同时精简流程并不一定能降低城投企业发债成本。此外,今年地方政府债务限额新增1.18万亿元,其中一般债券7800亿元、专项债券4000亿元,新增地方债达1.18万亿元,同比增加0.58万亿元,也能一定程度上解决城投企业新增的融资需求。

  第四,影响城投企业信用资质核心要素政府支持未发生变化,因此我们认为此次政策放松对城投企业信用资质影响较小。

  (编辑:lvqiang)

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